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3.2016年年末：期鋁價(jià)格大漲大落，市場情緒受到現(xiàn)貨動態(tài)的左右更為明顯。2016年至今高企的鋁價(jià)為電解鋁企業(yè)帶來豐厚的現(xiàn)金盈利，因而從下半年開始國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)充加速上馬，三季度后實(shí)際上出現(xiàn)了略微過剩的積攢量。然而，《新交通法規(guī)》對汽運(yùn)的影響立竿見影，不僅使得鋁錠運(yùn)輸受到影響，而且還使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本推高。繼而出現(xiàn)煤炭價(jià)格暴漲和新疆保煤運(yùn)輸，從而令鋁錠過剩量在疆內(nèi)積攢無法運(yùn)達(dá)市場，對現(xiàn)貨過剩量的預(yù)期落空，使得多頭繼續(xù)對當(dāng)月(甚至是近月)買入，滬鋁價(jià)格出現(xiàn)又一輪的暴漲，而此次暴漲令當(dāng)月滬倫比價(jià)達(dá)到進(jìn)口盈利點(diǎn)，鋁錠進(jìn)口出現(xiàn)近幾年來的持續(xù)盈利機(jī)會。進(jìn)入年末，運(yùn)輸問題逐步好轉(zhuǎn)，加上進(jìn)口鋁錠的持續(xù)流入，一方面多頭不再有恃無恐，另一方面國內(nèi)自身產(chǎn)量也屢屢創(chuàng)下新高，市場情緒開始搖擺，隨著社會庫存的增加，現(xiàn)貨升水回落明顯，同時(shí)近遠(yuǎn)月價(jià)差也快速收窄。
二、2017年鋁價(jià)邏輯探討—從全產(chǎn)業(yè)鏈均衡的角度預(yù)測“合理鋁價(jià)”
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，訣定某一商品價(jià)格是供應(yīng)和需求曲線的匹配.大宗商品需求的價(jià)格彈性較小，因此預(yù)狽組需求的時(shí)候可以忽略價(jià)格的變化，而僅僅考慮宏觀以及下游行業(yè)的增長，以確定需求量(需求曲線的移動)。關(guān)鍵還在于“供應(yīng)曲線”的預(yù)測，洪應(yīng)曲線是每個(gè)價(jià)格下市場愿意并且能夠生產(chǎn)的商品數(shù)量。這里涉及兩個(gè)概念，一是產(chǎn)能的變化 (供應(yīng)曲線的移動)，另外一個(gè)是某產(chǎn)能下產(chǎn)量和價(jià)格的關(guān)系(供給函數(shù)).產(chǎn)量和價(jià)格的關(guān)系可以認(rèn)為是產(chǎn)能的成本分布圖，因?yàn)樯唐穬r(jià)格等于市場均衡時(shí)產(chǎn)能的邊際成本。因此，只要我們了解清楚某商品的現(xiàn)有產(chǎn)能變化，并且了解產(chǎn)能的成本分布圖，就能確定了商品的“供應(yīng)曲線”，就可以判斷市場均衡時(shí)對應(yīng)的產(chǎn)量和價(jià)格。
電解鋁最主要的可變成本是電力和氧化鋁價(jià)格。電力是獨(dú)立定價(jià)，但氧化鋁的價(jià)格則跟電解鋁有很強(qiáng)的關(guān)系.氧化鋁的價(jià)格受電解鋁產(chǎn)量影響，而電解鋁產(chǎn)量既取訣于電解鋁需求，也取訣于成本一一其中就包括氧化鋁價(jià)格。我們割裂電解鋁供需，單獨(dú)去討論氧化鋁價(jià)格沒有意義。因此需要從全產(chǎn)業(yè)鏈角度去預(yù)測市場均衡時(shí)的電解鋁和氧化鋁價(jià)格。因此提出以下步驟：
1)預(yù)測電解鋁需求;
2)預(yù)測電解鋁產(chǎn)能變化，并確定均衡產(chǎn)量;
3)預(yù)測氧化鋁產(chǎn)能變化，根據(jù)產(chǎn)能成本分布圖，確定均衡產(chǎn)量以及氧化鋁價(jià)格;
4)預(yù)測電力和其他原料價(jià)格;
5)根據(jù)電解鋁產(chǎn)能變化和產(chǎn)能成本分布圖，確定電解鋁均衡產(chǎn)量和價(jià)格。
值得一提的是這種方法雖然可以在理論上更好預(yù)測合理價(jià)格，但也存在以下短板：
1.這種方法屬于比較靜態(tài)法，假設(shè)相關(guān)變量變化后去分析其他變量的變化。實(shí)際上無論是供需的變化還是價(jià)格的變化都是一連串動態(tài)調(diào)整的過程，而我們預(yù)測的只是均衡時(shí)的合理價(jià)格，是一個(gè)靜態(tài)的均衡結(jié)果。這要求我們一方面要去適時(shí)更新產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，另一方面要加強(qiáng)對市場波動規(guī)律的研究。
2.市場心理本身也是一個(gè)很重要的變量。如果市場提前預(yù)判到均衡情況，價(jià)格就可能會先下跌以促進(jìn)產(chǎn)能出清，價(jià)格波動幅度就比較小;反之就會導(dǎo)致產(chǎn)能大量投放，價(jià)格再從高位回落，波動幅度放大。這需要我們對市場心理有更好的把握。
3.對基本面信息的準(zhǔn)確性要求很高。我們處理辦法是給出安全邊際。比如預(yù)估過剩時(shí)，我們可以相對樂觀去預(yù)計(jì)需求，悲觀去預(yù)計(jì)供應(yīng)。但也可能存在多處數(shù)據(jù)失真，疊加在一起時(shí)會造成誤判的可能性。這需要一方面加強(qiáng)調(diào)研，另外一方面總結(jié)和提升研究方法。
三、2017年中國電解鋁需求:預(yù)計(jì)增速略放緩
3.1、2017年中國經(jīng)濟(jì)前高后低，增速放緩
2016年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了積極改善，多數(shù)指標(biāo)企穩(wěn)或有所反彈。從總體指標(biāo)看，季度GDP同比增長穩(wěn)定在6.7%;PMI持續(xù)在50以上并連續(xù)半年錄得環(huán)比增長;固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速下半年也逐漸反彈，從7月份8.1%增長到8.3%;工業(yè)增加值累計(jì)增速從年初5.8%反彈至6%;工業(yè)企業(yè)收入、利潤、庫存指標(biāo)也錄得反彈。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)、汽車、家電、用電量和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)都迎來反彈。
這輪經(jīng)濟(jì)反彈有結(jié)構(gòu)性的原因，比如多項(xiàng)改革制度釋放的紅利，非傳統(tǒng)行業(yè)的帶動;也有周期性原因——庫存周期的啟動;最重要的還是對地產(chǎn)和汽車等傳統(tǒng)行業(yè)的刺激。房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資比重只有2成多，但是對相關(guān)上下游行業(yè)的直接和間接影響非常大。2015年以來不斷出臺支持房地產(chǎn)去庫存的政策，加上利率政策的配合，房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)逐漸迎來改善，并在2016年對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)起到了很大的作用。地產(chǎn)影響行業(yè)眾多，上游的采礦、水泥，中游的有色冶煉、黑色冶煉、化工，下游的家電、線纜、家具等，而且這些行業(yè)之間又會互相影響。比如家電行業(yè)消費(fèi)好轉(zhuǎn)后企業(yè)會增加固定資產(chǎn)投資，投資又會帶動建筑、機(jī)械設(shè)備、線纜等行業(yè);各行業(yè)產(chǎn)量提升會帶動運(yùn)輸需求，加大對汽車的需求，也會帶動用電量需求，進(jìn)而增加煤炭用量等。除地產(chǎn)外，汽車也是一個(gè)比較重要的行業(yè)，本身是居民消費(fèi)最重要領(lǐng)域，牽扯到的上下游行業(yè)又非常多。今年一方面小排量汽車購置稅減免刺激了乘用車市場，另外運(yùn)輸需求陡升提振了商用車市場，而去年基數(shù)較低，共同導(dǎo)致今年汽車市場取得較大增長。
明年地產(chǎn)形勢并不樂觀。出于防止資產(chǎn)泡沫，控制金融風(fēng)險(xiǎn)的需要政府在國慶前后出臺了一系列抑制地產(chǎn)投機(jī)的政策，預(yù)計(jì)明年地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)將繼續(xù)回落。從中長期趨勢看，新增結(jié)婚人群是購房主力。人口結(jié)構(gòu)的問題，未來6-8年將迎來新增結(jié)婚人口大幅放緩，地產(chǎn)需求將面臨較大下行壓力。再考慮到這兩年刺激地產(chǎn)透支了部分需求，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)將迎來一輪下行周期。汽車也面臨刺激過后增速難以為繼的問題。重要的拉動力量減弱，明年經(jīng)濟(jì)大概率高位回落。節(jié)奏方面，經(jīng)濟(jì)的改善還將持續(xù)一段時(shí)間。地產(chǎn)的回落并不意味著經(jīng)濟(jì)會立馬回落。09年11月地產(chǎn)銷售見底后直到11年5月經(jīng)濟(jì)才迎來明顯下行;13年2月地產(chǎn)銷售見頂后13年底經(jīng)濟(jì)才回落。地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)存在一定時(shí)滯。地產(chǎn)拉動需求，需求增加導(dǎo)致開工提升，進(jìn)而原料需求增加，進(jìn)而庫存增加，進(jìn)而擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資又會增加很多需求;傳導(dǎo)到上游其他行業(yè)后又會重復(fù)這個(gè)過程，明年總體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張會延續(xù)一段時(shí)間。我們認(rèn)為明年2,3季度之間，或者更晚一點(diǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)較明顯回落，整體經(jīng)濟(jì)增速會略低于今年。
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