產(chǎn)能齊備，自有業(yè)務(wù)架構(gòu)基本成型。
目前公司共擁有各類(lèi)
膠粘劑產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸，其中
有機(jī)硅膠和
聚氨酯膠各約0.8萬(wàn)噸，環(huán)氧、厭氧、
丙烯酸酯等共0.2萬(wàn)噸左右。常州項(xiàng)目投產(chǎn)后，擁有
太陽(yáng)能光伏背板產(chǎn)能1200萬(wàn)平方米。
2012年，公司膠粘劑和背板銷(xiāo)量分別達(dá)到1.4萬(wàn)噸和175萬(wàn)平方米。目前，公司認(rèn)為產(chǎn)能建設(shè)已經(jīng)齊備，業(yè)務(wù)架構(gòu)基本成型，短期內(nèi)暫不計(jì)劃通過(guò)自建產(chǎn)能的方式擴(kuò)大規(guī)模。近年增長(zhǎng)預(yù)期主要依靠下游結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、產(chǎn)銷(xiāo)量的提高以及產(chǎn)品線持續(xù)向高附加值的升級(jí)。
高鐵
光伏浮華褪去，公司持續(xù)優(yōu)化下游。
目前公司膠粘劑產(chǎn)品主要針對(duì)汽車(chē)、電子領(lǐng)域。隨著高鐵和
太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)增速的下行，公司之前針對(duì)相關(guān)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的膠粘劑受到一定沖擊。尤其是
聚氨酯膠粘劑受到壓力較大。2011、12年向高鐵的銷(xiāo)售基本停止，2012年產(chǎn)銷(xiāo)1400噸左右，產(chǎn)能利用率約18%。
2011年以來(lái)，公司開(kāi)始著手優(yōu)化下游：一方面，立足于售后車(chē)用市場(chǎng)(目前公司主力市場(chǎng)在貨車(chē)和商用車(chē)的維修市場(chǎng))，積極開(kāi)拓神龍、一汽、東風(fēng)等車(chē)輛制造市場(chǎng)；另一方面，積極謀求進(jìn)入高端建筑用膠(如
幕墻、
中空玻璃)等新市場(chǎng)(公司在建筑用膠市場(chǎng)2012年銷(xiāo)售收入在百萬(wàn)級(jí)別，2013年力爭(zhēng)5000萬(wàn))，嘗試下游的多元化。
膠粘劑行業(yè)進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)階段，倚銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)謀研發(fā)升級(jí)膠粘劑行業(yè)細(xì)分繁復(fù)，除漢高等國(guó)際巨頭能夠做到全產(chǎn)業(yè)鏈通吃外，多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)主要在已構(gòu)建優(yōu)勢(shì)的細(xì)分子行業(yè)經(jīng)營(yíng)，國(guó)內(nèi)公司的直面競(jìng)爭(zhēng)較少，行業(yè)盈利水平較高。但近幾年來(lái)(2011年開(kāi)始跡象較為明顯)，隨著需求增速的波動(dòng)和國(guó)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模成長(zhǎng)，部分行業(yè)龍頭開(kāi)始謀求下游結(jié)構(gòu)多元化。如硅寶科技
開(kāi)始從建筑用膠向汽車(chē)、電子發(fā)展，而公司亦逐步涉足硅寶科技的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域——建筑用膠。我們判斷膠粘劑行業(yè)正在逐漸由平行共榮向競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)的階段過(guò)渡，這一過(guò)程中企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、整合將加劇，龍頭企業(yè)巨頭化的趨勢(shì)亦將趨于明顯。
公司在膠粘劑領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)是雄厚的銷(xiāo)售實(shí)力，渠道積淀深厚，并培育有幾個(gè)千萬(wàn)元級(jí)的大銷(xiāo)售商。面對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化跡象，公司一方面持續(xù)強(qiáng)化銷(xiāo)售實(shí)力，另一方面在上海等地建立基地，組建高質(zhì)量的研發(fā)隊(duì)伍(去年管理費(fèi)用的上升即與此有關(guān))，提升產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值。
背板膜：市場(chǎng)空間巨大，快速增長(zhǎng)之余不忘財(cái)務(wù)穩(wěn)健。
目前，公司在常州基地的背板膜
生產(chǎn)線已全部建成，產(chǎn)能達(dá)到1200萬(wàn)平方米。光伏行業(yè)景氣的下滑使下游企業(yè)對(duì)成本的敏感度不斷提升，公司的背膜憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，需求空間巨大。2012年上半年公司背膜銷(xiāo)售收入1000余萬(wàn)元，而全年即實(shí)現(xiàn)了5794萬(wàn)元，增速十分迅猛。在享受需求高漲的同時(shí)，公司也不忘財(cái)務(wù)穩(wěn)健，適度控制銷(xiāo)售以確保帳款的安全性。同時(shí)，公司還在積極開(kāi)發(fā)自產(chǎn)的背膜用膠粘劑，正在進(jìn)行評(píng)估，如果能夠使用于背膜生產(chǎn)線，能夠顯著降低背膜的生產(chǎn)成本。
4月份需求旺盛，業(yè)績(jī)可望環(huán)比逐季改善。
1季度由于春節(jié)等因素，公司產(chǎn)能并未開(kāi)滿(mǎn)。4月份以來(lái)，需求恢復(fù)較好，訂單旺盛，公司部分裝置加班生產(chǎn)以滿(mǎn)足需求。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)又緩慢復(fù)蘇跡象，公司新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和下游開(kāi)發(fā)亦可能有所突破。我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)有望環(huán)比逐季改善，全年業(yè)績(jī)當(dāng)優(yōu)于一季度年化的水準(zhǔn)。
增長(zhǎng)穩(wěn)健，估值有優(yōu)勢(shì)，建議“增持”。
我們認(rèn)為，公司所處的膠粘劑行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)較快、盈利空間豐厚，而公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位已經(jīng)確立并穩(wěn)固，隨著下游優(yōu)化和背板膜的放量，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并存在超預(yù)期可能。暫估公司2013-15年每股收益0.85、1.01和1.18元，目前估值在17倍左右，有一定優(yōu)勢(shì)并存在超預(yù)期可能，建議“增持”�！就辍�
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