南方純堿市場復蘇 關注山東海化

　　近期南方純堿價格出現小幅上漲，漲幅在50元/噸左右，我們判斷這一現象反映出純堿下游需求逐漸改善。純堿銷售受運輸半徑影響，廣東、湖北等省份平板玻璃產量同比大幅增長，導致南方純堿市場率先復蘇。

　　9月份我國純堿產量175.36萬噸，達到歷史最高水平，環比增長11%，同比增長9.24%，開工率達到87.68%。我們預計4季度純堿產量將維持在高位。

　　10月份房地產新開工面積0.82億平米，同比增長超過50%，10月竣工面積0.43億平米，處于年內較高水平。平板玻璃行業仍處于高景氣周期，前期停產的40條生產線，已有約3成的生產線復工，其它生產線也在陸續復工之中。在建的20多條生產線，也將于2010年二季度集中釋放。

　　我們預計2009年、2010年平板玻璃產量增速分別為5.5%、10%，其它行業對純堿需求增速與GDP增速相當，分別為8.3%和8.5%，2010年純堿表觀消費量將達到1955萬噸，估計250萬噸凈出口量，2010年純堿產量有望達到2205萬噸。我們預計2010年實際產能為2450萬噸，對應行業開工率將達到90%。

　　隨著需求恢復，純堿行業盈利轉好趨勢已經形成。我們預計2010年行業平均開工率90%，這意味著純堿行業將恢復到合理毛利率(如2004-2006年)，而不會出現價格的快速大幅上漲（如2007年）。我們判斷2010年行業毛利率在15-20%左右。若除平板玻璃行業外其他行業對純堿的需求恢復速度超出我們的預期，則純堿行業盈利將會大幅度提高。