海螺
型材(000619)是國內(nèi)乃至全球最大的塑料
化學建材生產(chǎn)商，年生產(chǎn)各種
PVC塑料型材40萬噸以上。公司2005年國內(nèi)市場占有率接近30%，是業(yè)內(nèi)第二大廠商的兩倍左右，行業(yè)領先優(yōu)勢明顯。
型材需求提速，06 年銷量將有較大增長
在需求拉動、產(chǎn)能緊張的情況下，海螺型材有意近期在蕪湖和唐山工廠進行新產(chǎn)能建設，總計新增產(chǎn)能10 萬噸/年。彩色型材銷售價格達到12000 元/噸左右，毛利率是普通型材的一倍以上，公司計劃建設產(chǎn)能中包括3 萬噸/年的彩色型材生產(chǎn)能力。
從2006 年上半年銷售情況看，公司2006 年全年銷售量有望達到48 萬噸，較上年增長15%左右；預計2007 年及以后年均銷售量增長速度在10%左右。
型材毛利率回升
隨著國內(nèi)電石法
聚氯乙烯產(chǎn)能的大量投產(chǎn)，預計未來國內(nèi)聚氯乙烯價格將繼續(xù)運行于下跌通道，從而有利于塑料加工企業(yè)利潤的恢復性增長。2005年，海螺型材銷售毛利率已經(jīng)恢復性提高至12.2%，預計2006 年仍然會有小幅提高。
在2005 年以來國內(nèi)塑料原料下跌的同時，國內(nèi)
金屬鋁價格由15000 元/噸大幅上漲至24000 元/噸左右。而
鋁型材門窗和
塑料門窗在國內(nèi)市場各占40%左右的市場份額，兩種替代產(chǎn)品價格的反向變化必然導致市場需求開始向
塑料型材市場傾斜，從而導致塑料型材需求增長率有所提升，2006年以來塑料型材需求增長加速也一定程度上受到替代效應的推動。
出口市場潛力大
國際塑料型材市場超過國內(nèi)市場的兩倍，同時由于塑料型材加工及裝配屬于勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，國際市場價格達到2000 美元/噸以上，接近國內(nèi)市場價格的兩倍。但國際市場高定價中包含售后服務價格，海螺型材在美、歐等發(fā)達國家進行直接銷售仍然面臨一定困難，但通過代理商品間接銷售仍然可以獲得超過國內(nèi)市場的利潤水平。
海螺型材近期塑料型材出口離岸價約1000 歐元/噸，且享受11%的出口退稅率，出口產(chǎn)品毛利率在30%左右，盈利能力較國內(nèi)市場銷售高一倍。公司計劃2006 年繼續(xù)加大出口力度，預計出口市場未來有較大增長潛力。
行業(yè)領先優(yōu)勢擴大
海螺型材在產(chǎn)銷規(guī)模、成本控制和盈利能力方面已經(jīng)較業(yè)內(nèi)其它較大規(guī)模的企業(yè)具備比較明顯的領先優(yōu)勢。公司未來主要目標由維持行業(yè)龍頭地位的被動防御策略上升為對整個行業(yè)的競爭態(tài)勢進行調(diào)控、創(chuàng)造有利于自身發(fā)展環(huán)境的主動出擊策略。公司未來面臨的主要威脅是來自中小規(guī)模廠商的無序擴張，因此當前價格策略不單純以短期利潤最大化為原則，而注重在區(qū)域市場中壓制中小廠商利潤率和擴張沖動，為未來市場擴張?zhí)峁┗A。
公司從持續(xù)經(jīng)營角度出發(fā)不斷強化和完善銷售回款和結算制度，雖然短期內(nèi)導致2006 年一季度銷售量出現(xiàn)同比負增長，但長遠看有利于公司提升綜合競爭力。
統(tǒng)一稅率有助利潤增長
海螺型材公司當前適用所得稅率為33%，且地方政府基本沒有給予返還等地方補貼，導致2005 年實際所得稅率高達32%。隨著未來國內(nèi)統(tǒng)一所得稅率政策的出臺，公司實際稅率有望明顯下降，所得稅率下降對凈利潤增長的貢獻將在10%以上。
海螺型材所處的塑料
建材子行業(yè)先于塑料膜制品、管制品和飲料容器制品等其它塑料制品子行業(yè)復蘇，業(yè)內(nèi)南京中達、國通管業(yè)、珠海中富等可比企業(yè)當前估值水平仍然高企，進行靜態(tài)相對估值的參考意義不強。我們可以給予公司13-15 倍的市盈率，并給予“增持”的投資評級。 -
主要財務數(shù)據(jù)及預測
| 項目 |
2005A |
2006E |
2007E |
2008E |
| 主營收入(萬) |
359364 |
408000 |
469200 |
516120 |
| 主營利潤(萬) |
43785 |
53040 |
60996 |
67096 |
| 凈利潤(萬) |
13749 |
18774 |
21793 |
24108 |
| 每股收益(元) |
0.38 |
0.52 |
0.61 |
0.67 |
| 每股凈資產(chǎn)(元) |
3.98 |
4.38 |
4.99 |
5.66 |
| 凈資產(chǎn)收益率 |
9.60 |
11.9 |
12.14 |
11.84 |
| 市盈率(X) |
17.15 |
12.56 |
10.82 |
9.78 |
| 市凈率(X) |
1.65 |
1.5 |
1.31 |
1.16 |
